Alpha de crise suivant les tendances : provient-il du moment du bêta ou du choix du marché?

Faits saillants

• La recherche exclusive de Fidelity cherche à déterminer si le rendement des stratégies de suivi de tendance est dicté par le moment choisi pour s’exposer au bêta ou par la capacité à sélectionner des marchés au sein de chaque catégorie d’actifs afin de prendre des positions de valeur relative en fonction des signaux de tendance.
• Cette recherche suit un cadre en quatre étapes :
  1. Définition des caractéristiques prototypiques des stratégies de suivi de tendance et comment elles peuvent être considérées comme un alpha de crise.
  2. Décomposition des expositions aux tendances en portefeuilles axés sur le moment du bêta et portefeuilles axés sur la valeur relative à l’aide d’un modèle simple de suivi de tendance.
  3. Étude de la mesure dans laquelle chaque exposition contribue ou nuit à l’alpha de crise.
  4. Examen des avantages liés à l’amélioration d’une stratégie de suivi de tendance en investissant moins dans le portefeuille de suivi de tendance transversale, tout en utilisant d’autres signaux comme facteurs potentiels de positionnement en valeur relative.
• Comme prévu, l’analyse de l’ensemble des mesures clés, y compris les rendements ajustés au risque, la corrélation et la corrélation à la baisse, souligne la valeur unique des stratégies de suivi de tendance comme complément des actions, avec une capacité historique avérée à bien se comporter en période de perturbations du marché.
• Surtout, les résultats laissent penser qu’il pourrait être possible de préserver les caractéristiques de l’alpha de crise tout en améliorant les stratégies de tendance au moyen d’un ensemble plus riche de signaux d’alpha dans la composante de valeur relative du portefeuille.

Une recherche exclusive de Fidelity analyse les facteurs à l’origine de l’alpha de crise dans les stratégies de suivi de tendance des contrats à terme gérés et fait valoir que des approches complémentaires peuvent être utilisées pour améliorer l’efficacité et la stabilité des stratégies sans renoncer à leur caractère défensif.

Le comportement des stratégies de suivi de tendance a parfois été qualifié d’« alpha de crise »1. Pour les besoins du présent article, nous définirons plusieurs caractéristiques simples comme étant représentatives de l’alpha de crise suivant les tendances, puis nous vérifierons si elles sont dictées par l’exposition au moment du bêta des portefeuilles axés sur les tendances (le moment où une position longue ou courte est prise sur une catégorie d’actifs, et le choix de la taille de l’exposition) ou par leur capacité à sélectionner des marchés au sein de chaque catégorie d’actifs afin de prendre des positions de valeur relative en fonction des signaux de tendance. Parmi les mesures que nous examinons, mentionnons la corrélation moyenne avec les actions, la corrélation à la baisse avec les actions, le rendement ajusté au risque inconditionnel et le rendement ajusté au risque conditionnel à la baisse des actions.

Nous constatons que la prise de risque dans les stratégies de suivi de tendance est dominée par les décisions relatives au moment du bêta, qui contribuent à plus de 76 % du risque de la stratégie simple de suivi de tendance que nous utilisons dans cette étude. C’est principalement parce que les décisions relatives au moment du bêta constituent l’essentiel du risque qu’elles déterminent la plupart des caractéristiques prototypiques des stratégies de suivi de tendance. Nous constatons également que, par rapport à la composante de valeur relative, la composante de moment du bêta des rendements des stratégies de suivi de tendance présente en moyenne une corrélation plus négative avec les actions et est davantage corrélée négativement dans les mois où les actions sont en baisse. De plus, le moment du bêta présente un rendement ajusté au risque historique plus élevé, tant en moyenne que conditionnel à la baisse des actions.

Ces résultats signifient qu’il pourrait être possible de préserver les caractéristiques de l’alpha de crise tout en améliorant les stratégies de suivi de tendance grâce à un ensemble plus riche de signaux d’alpha dans la composante de valeur relative du portefeuille. En allant un peu plus loin, il existe une possibilité d’améliorer encore les stratégies de suivi de tendance en augmentant intentionnellement l’exposition aux positions transversales axées sur les tendances dans les catégories d’actifs où elles sont les plus susceptibles de générer des rendements et une diversification des actions, et de la réduire dans les catégories d’actifs où elles sont moins favorables à l’alpha de crise.

Cet article est structuré comme suit. Premièrement, nous définissons certaines caractéristiques prototypiques des stratégies de suivi de tendance et montrons comment elles peuvent être considérées comme un alpha de crise. Deuxièmement, nous définissons les portefeuilles simples de suivi de tendance et les portefeuilles de catégories d’actifs à positions longues seulement à utiliser comme laboratoire pour comprendre d’où proviennent les rendements des stratégies de suivi de tendance. Troisièmement, nous décomposons les expositions aux tendances en portefeuilles axés sur le moment du bêta et en portefeuilles axés sur la valeur et nous étudions leurs caractéristiques, c’est-à-dire dans quelle mesure elles contribuent ou nuisent à l’alpha de crise. Quatrièmement, nous envisageons d’améliorer une stratégie de suivi de tendance en investissant moins dans le portefeuille axé sur les tendances transversales, avec d’autres signaux comme facteurs potentiels de positionnement en valeur relative.

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